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路翔股份更新报告:迈出华丽转身的第一步

时间:10-04-26 00:00    来源:华泰联合证券

据有关媒体报道,公司控股子公司融达锂业在四川甘孜州康定县甲基卡地区的134号脉锂辉石矿已于4月初开始试生产,目前生产状况顺利,原矿石处理能力800吨/日,设备稳定,将于二级度竣工验收。甲基卡矿区是国内唯一具有明显扩产潜力的且矿石品位较高的矿石锂蕴藏地,其可采储量在世界锂辉石矿山中位列第二。

该项目的如期投产符合我们之前的判断,但大幅超越市场预期。自1999年起,多家企业先后主导该矿山的开发建设,均未能达产,此前市场对路翔的锂业业务并不乐观。此次顺利投产反映出公司良好的组织和协调能力,在目前的时点上来看,公司下一步取得甲基卡地区134号脉剩余的2966.3万吨采矿权几乎已是水到渠成。如此2010-2011年原矿石处理能力将扩大到3000吨/日,为后续的1.5万吨级电池级碳酸锂项目提供充分原料保障。

由于在可预期的未来,国内尚不具备条件使用卤水法大规模低成本地生产电池级碳酸锂,因此矿石提锂的主流地位可能在几年内难以撼动。3000吨/日生产线可以满足约2.5万吨级电池级碳酸锂生产所需,那么公司将成为国内绝无仅有的能原料完全自给的大规模电池级碳酸锂生产商。新型动力汽车的大规模产业化有望带来电池级碳酸锂需求的成倍增长,目前全球碳酸锂市场容量约11.63万吨,保守预计到2013年或可翻倍,而2013年之后空间更大。

目前24万吨/日(原矿)的规模年产锂辉石精矿约4.54万吨,扩产后可达17.03万吨,毛利率约48%,近期部分报价已达1700元/吨(不含税),我们有色研究组判断未来3年锂精矿价格或将以每年10%的幅度上涨,预计扩产后矿石销售全年可贡献净利润8250万元。1.5万吨级电池级碳酸锂生产线2012年投产,预计市场价格约55000元/吨,保守估计毛利率约45.5%。

2010-2012年EPS 分别为0.32、0.74、1.80元,2013年还可能大幅增长。

我们按照可采储量和公司开采能力及市场价格稳定的假设进行DCF 法估值,得出锂业业务贡献每股价值32.41元,加上传统沥青业务,每股价值38.68元,还有54%的上涨空间,上调评级至“增持”并强烈推荐。